負利率的災難

: By 埃倫·布朗

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負利率的災難

特朗普總統想要負利率，但對美國經濟而言將是災難性的，他的目標可以通過其他方式更好地實現。

8月份，美元兌歐元走強，只是因為預期歐洲央行將其主要利率進一步下調至負數。投資者紛紛逃離美元，促使特朗普總統在30，2019上發布推文：

歐元兌美元“瘋狂地”下跌，給他們提供了巨大的出口和製造業優勢……而美聯儲則什麼都沒有！

當歐洲央行按預期將其關鍵利率從0.4％降到0.5％時，總統在9月11上發布了推文：

美聯儲應該將我們的利率降低到零甚至更低，然後我們應該開始為我們的債務再融資。可以降低利息成本，同時又可以大大延長該期限。

在9月12上，他發了推文：

歐洲央行迅速採取行動，降低了10基點的利率。他們正在嘗試並成功地使歐元兌非常強勢的美元貶值，損害了美國的出口……。美聯儲坐下，坐下，坐下。他們得到報酬借錢，而我們正在付利息！

但是，尚未顯示出負利率會刺激嘗試過這種利率的經濟體，並且由於美元獨特的原因，它們會對美國經濟造成嚴重破壞。歐洲央行並未降低負利率以獲得出口優勢。這是為了防止歐洲聯盟瓦解，如果英國確實撤軍而意大利也效仿的話，這可能會發生。如果特朗普想要的是美國聯邦政府便宜的借貸利率，那麼有一種更安全，更輕鬆的方式來獲得它們。

歐洲央行降息的真正原因

沃爾夫•里希特（Wolf Richter）在 18的9月文章在WolfStreet.com上。他指出，負利率並未被證明對目前正在運行的任何經濟有利，並對人民和銀行產生了嚴重的破壞性影響，他說：

但是，負利率作為後續行動以及大規模量化寬鬆的補充，有效地使歐元區保持了凝聚態勢，因為它們使各國得以維持生計，而這些國家不能但需要印製自己的資金來維持生計。他們這樣做是為了使資金充裕，而且幾乎是免費的，或者是免費的，或者甚至是免費的。

其中包括意大利政府債券，該債券在三年到期前的收益率為負。 ……歐洲央行最新的降息幅度，微不足道且頗具爭議，旨在進一步幫助意大利，這樣就不必放棄歐元而脫離歐元區。

美國不需要負利率就能保持聯繫。它可以打印自己的錢。

歐盟成員國政府喪失了發行自己的貨幣或借貸自己的中央銀行發行的貨幣的主權。失敗的歐盟實驗是貨幣主義者試圖維持固定貨幣供應，就好像歐元是黃金等有限供應的商品一樣。像2008金融危機之後，美聯儲采取大規模量化寬鬆措施的美國銀行一樣，成員國的中央銀行無權救助政府或倒閉的地方銀行。在2011-12歐元區債務危機爆發之前，甚至歐洲中央銀行也被禁止購買主權債務。

在希臘和其他南歐國家陷入嚴重麻煩之後，該規則發生了變化，債券收益率（名義利率）從屋頂飆升。但是，不考慮違約或債務重組是一種選擇。在2016年，新的歐盟規定要求政府“紓困”，然後政府才能紓困倒閉的銀行。當銀行陷入困境時，現有的利益相關者（包括股東，初級債權人，有時甚至是存款金額超過100,000歐元的高級債權人和存款人）必須在使用公共資金之前蒙受損失。當意大利政府迫使四家小型銀行的債券持有人蒙受損失時，他們嚐到了潛在的抵制情緒。一名受害者頭條新聞當他上吊自殺並留下一張鈔票怪他的銀行時，這筆錢已經用掉了他所有的100,000歐元。

同時，旨在將銀行損失從政府轉移到銀行債權人和儲戶的紓困計劃反而嚇跑了儲戶和投資者，使搖搖欲墜的銀行變得更加不穩定。更糟糕的是，更高的資本要求使意大利銀行幾乎無法籌集資金。意大利並沒有調情其他紓困災難，而是願意標榜歐盟規則或退出歐盟。

歐洲央行終於迎來了量化寬鬆潮流，並開始購買政府債務以及其他金融資產。通過以負利率購買債務，不僅減輕了歐盟政府的利息負擔，而且還在逐步消除債務本身。

這就解釋了歐洲央行，但是為什麼投資者要購買這些債券？根據彭博社的約翰·安格:

投資者願意支付溢價，並最終蒙受損失，因為他們需要政府和優質公司債券提供的可靠性和流動性。養老基金，保險公司和金融機構等大型投資者可能沒有其他安全的地方可以儲存其財富。

簡而言之，他們是俘虜的買家。根據瑞士金融穩定委員會制定的資本規定，銀行必須持有政府證券或其他“優質流動資產”。由於歐盟銀行現在必須向歐洲央行支付以保持其銀行儲備，因此它們還可能持有負收益的主權債務，如果利率進一步下降，它們可能能夠獲利出售。

沃爾夫里希特註釋:

購買這些債券的投資者希望中央銀行以更低的收益率（和更高的價格）將它們從手中拿走。沒有人會購買負收益的長期債券來保持其到期。

好吧，我這麼說，但是這些都是專業的資金經理，他們購買此類工具，或者由於其資產分配和信託要求而不得不購買它們，而他們並不在乎。這是別人的錢，他們要換工作，升職，開餐館或其他什麼東西，而且他們將在幾年後離開。 Aprèsmoi ledéluge。

美國為什麼不能消極，反而可以做什麼

美國不需要負利率，因為它沒有歐盟的問題，但確實存在美元所獨有的其他問題，如果實施負利率，這可能會帶來災難。

首先是貨幣市場基金的龐大市場，更重要在美國的日常市場運作方面要比在歐洲和日本。如果利率下降到負數，基金可能會出現大規模的資金流出，這可能破壞短期資金適用於企業，銀行甚至國庫。消費者也可能面臨新的費用以彌補銀行損失。

第二，美元與利息市場密不可分利率衍生產品，目前價值超過500萬億美元。作為專有分析師羅伯·柯比（Rob Kirby）解釋，如果利率下降到負數，經濟就會崩潰，因為持有掉期利率固定利率的銀行也必須支付浮動利率。衍生品市場將像多米諾骨牌一樣下跌，並帶動美國經濟。

也許是對這些問題的默許，美聯儲主席鮑威爾回應關於9月18負利率的問題：

負利率是我們在金融危機期間所研究的，選擇不採取行動。在達到有效的下限（接近零的有效聯邦資金利率）之後，我們選擇了進行大量積極的前瞻性指導以及大規模資產購買。 …

而且，如果我們在將來的某個日子再次找到自己的有效下限（不是我們期望的那樣），那麼我認為我們將考慮使用大規模資產購買和前瞻性指導。

我認為我們不會考慮使用負利率。

假設在某個將來的日期購買的大量資產是聯邦證券，那麼聯邦政府將實際上無息地為其債務融資，因為美聯儲在扣除成本後將其利潤返還給了國庫。如果債券在到期時被展期並由美聯儲無限期持有，那麼這筆錢不僅可以免息，而且可以免債。那不是激進的理論，而是美聯儲在早期量化寬鬆中購買債券的實際情況。當它試圖在去年秋天取消這些購買時，結果是一場股市危機。美聯儲獲悉量化寬鬆政策是一條單向街。

根據現行法律，問題在於總統和國會都無法控制“獨立”美聯儲是否購買聯邦證券。但是，如果特朗普不能讓鮑威爾就這些安排共進午餐，國會可以修改《美聯儲法案》，要求美聯儲與國會合作以協調財政和貨幣政策。這是什麼日本的銀行法規定，並且在辛茨總理的領導下非常成功？安倍和“安倍經濟學”。這也是由菲利普·希爾德布蘭德（Philipp Hildebrand）領導的前央行行長團隊在承認央行常用工具不起作用後，在上個月的傑克遜霍爾央行行長會議上提出的建議。根據他們的建議，中央銀行的技術官僚將負責分配資金，但更好的是日本模式，這種模式使聯邦政府可以控制財政政策資金的分配。

日本銀行現在持有日本近一半的聯邦債務，這是激進的舉動，並未像貨幣主義經濟學家們可怕地預測的那樣引發惡性通貨膨脹。實際上，日本銀行甚至無法達到其適度的2％目標。截至八月，這個比率非常低0.3％。如果美聯儲效仿併購買美國政府50％的債務，美國財政部可能會增加11萬億美元的無息資金。而且，如果美聯儲繼續分期償還債務，國會和總統不僅可以獲得免息而且無債務的這11萬億美元。特朗普總統再沒有比這更好的協議了。